招商证券发布研报称 ，农夫山泉（09633）股东会指引积极
，新品不断催化，动销表现有支撑 ，进入旺季有望迎来催化。该行维持26-28年每股收益至1.60元 、1.78元
、1.99元
，对应26年的PE为23X，回调后估值重回布局区间 ，给予目标价55港元，维持“强烈推荐
”投资评级 。

　　招商证券主要观点如下：

　　公司对26年态度积极
。

　　该行认为
，2026年公司有望实现双位数增长，未来3年的增长中枢也有望达到双位数 ，增量来自包装水场景渗透、GLP-1减肥药带动控糖需求 、以及储备新品逐步上市。无糖茶发展空间仍大
，新品有梯次推出，26年电解质水有望贡献增量 。近期动销反馈好 ，强势产品延续高增
。

　　26年双位数增长指引积极
，无糖茶发展空间大

　　公司对26年态度积极。该行认为，2026年公司有望实现双位数增长 ，未来3年的增长中枢也有望达到双位数
，增量来自包装水场景渗透
、GLP-1减肥药带动控糖需求、以及储备新品逐步上市 。公司在无糖茶上竞争优势凸显，凭借强产品力获得消费者粘性。无糖茶赛道契合核心的健康潮流 ，发展潜力充足
。该行认为
，对标日本，若无糖茶渗透率达到其1/3-1/2 ，则东方树叶有望成长为500亿大单品。包装水行业竞争是常态，但公司行业发展和自身经营抱有充足信心
，25年在业绩低估后修复增长，目前负面舆论已澄清 ，未来市占率有更进一步提升空间 。

　　新品有梯次推出
，26年电解质水有望贡献增量

　　新品看，电解质水今年至今销售约3亿+ ，目标5亿+
。尖叫技术沉淀多年 、渗透压一致是核心卖点
，此前淹没在品类中未能被消费者识别，本次独立推出意在重新激活品牌认知。养生水不会刻意作为独立品类打造 。东方树叶陈皮白茶/尖叫人参水均已具备养生属性 ，咖啡类产品将以低咖啡因/高品质差异化切入
。能量饮料通过差异化咖啡因获取、预计今年底明年初推出。

　　渠道政策稳定不参与内卷
，保障产业生态

　　成本端，面对原油等原材料成本上涨压力 ，公司坚持产品价格/市场行为/内部管理三项稳定政策
、不参与行业内卷
，头部企业负有产业价格牵引责任 。渠道策略上，将维持产业生态健康 ，保障渠道商获得与劳动付出匹配的合理利润、针对农业等弱势环节至少保留10%利润空间，挤压上下游不符合商业道德
。

　　动销反馈好
，强势产品延续高增

　　今年来动销端双位数以上增长，其中水/饮料分别同中高个位数/高双位数 ，东方树叶20%以上增长持续领跑无糖茶赛道。2月末饮料1元换购活动有效拉动动销
，终端消费者触达效率提升 。包装水市占率仍在提升通道中
。5月起软饮料进入传统旺季。电解质水铺货率超80%，目前动销表现依赖促销 ，等待旺季验证 。

　　风险提示：行业竞争加剧 、原材料成本上升
、新品拓展不及预期、样本数据存误差。